原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.3猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗or: #ff0000; line-height: 24px;'>猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗9亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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