事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆rong>。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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