金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏(sū)乏(fá)力、9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少全球(qiú)能源价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少周期等(děng)因素的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国(guó)际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素(sù)影响。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民(mín)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回(huí)表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业(yè)有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的(de)持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级(jí)城市(shì)需求。

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