金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(gu黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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