事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn读西的字有哪些，读喜的字有哪些)。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活(hu读西的字有哪些，读喜的字有哪些ó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·读西的字有哪些，读喜的字有哪些第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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