调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短zài)4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而(ér)有了(le)去年(nián)二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的(de)消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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