金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīn树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴g)济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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