调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省yuè)初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预(yù)期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提(tí)振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可(德国有多大面积，德国相当于中国哪个省kě)能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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