4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗strong>工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗)格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》