5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(chá毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法ng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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