近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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