公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xià提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好n)出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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