事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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