事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点rong>2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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