金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗; line-height: 24px;'>美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗特估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提升。

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