2022年(nián)是(shì)国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市(shì)企业(yè)产量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示(shì)，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格下行预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的(de)上游将迎来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来(lái)说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成(chéng)企业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端(duān)产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业经营情况(kuàng)

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　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游(yóu)，中(zhōng)下游涉(shè)及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下(xià)游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅(guī)等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协(xié)会硅(guī)业(yè)分会公(gōng)布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数(shù)据发现，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存(cún)的阶段(d一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么uàn)下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么(bāng)助。

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