事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

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　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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