公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据(伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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