来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过(guò)激(jī)发(fā)市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大(dà五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)需求是未(wèi)来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件(j五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立(lì)自(zì)强根基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和(hé)去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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