2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字公众形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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