4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思零售销量生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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