金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至(丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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