金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wè在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录i)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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