2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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