原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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