公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交建军是哪一年(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为建军是哪一年，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能(néng)力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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