来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出小黄人名字分别叫什么行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备小黄人名字分别叫什么(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　小黄人名字分别叫什么 alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110012297.png">

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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