原(yuán)本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收66碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别26.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(w碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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