作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月(yuè)11日(rì)，国家统计局公布了4月(yuè)份(fèn)的通胀数(shù)据：4月份(fèn)居民(mín)消费(fèi)价格同(tóng)比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格同比下降3.6％，环(huán)比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比涨幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其中，分(fēn)项价(jià)格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥(yáo)，是(shì)否到(dào)了需要(yào)担心通(tōng)缩的(de)时候(hòu)？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今(jīn)年初以(yǐ)来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正逐步缓解；另一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回(huí)升(shēng)，也指向(xiàng)当前(qián)经济仍在温(wēn)和修复。下半年随着生猪(zhū)价(jià)格筑底(dǐ)回(huí)升(shēng)、消费需(xū)求逐步回暖，物价水平(píng)有望回归(guī)正常水平，通缩和通胀均不构成当前(qián)主要(yào)矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核(hé)心通(tōng)胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食(shí)品(pǐn)项(xiàng)仍(réng)是主要拖累(lèi)，4月食品价格环比下降(jiàng)1％、非食(shí)品(pǐn)价格则环比小(xiǎo)幅上(shàng)涨0.1％。剔除(chú)食(shí)品和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同(tóng)比持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以(yǐ)及消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜(cài)、鲜(xiān)果大量上市(shì)，带(dài)动价(jià)格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行需求带动旅(lǚ)游价(jià)格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及(jí)国内油价(jià)下降影响，交通(tōng)工具(jù)及(jí)交通工具用燃料价格环(huán)比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外(wài)市场需求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高(gāo)基数的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国内(nèi)生产(chǎn)资(zī)料(liào)、生活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际(jì)原油价格波动带动国内油煤加(jiā)工、化(huà)学原料及(jí)制品相关行业价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求(qiú)表现(xiàn)不(bù)及预期(qī)影响，缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱黑金(jīn)采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色(sè)采选相(xiāng)关行业(yè)价格结束自去年底以来的(de)强势(shì)表现(xiàn)，环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释放、供给相对充足的(de)影响(xiǎng)下(xià)，价格环(huán)比续(xù)降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水平(píng)，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候？我们(men)认为，应当理性看待物(wù)价(jià)数据，“通缩论”言过(guò)其实：一方(fāng)面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续(xù)徘徊在(zài)0.6％的历史低(dī)位(wèi)，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意(yì)味(wèi)着通缩(suō)压力正在逐(zhú)步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走(zǒu)势(shì)均处于正常波动区间(jiān)，也指向当前经济仍在温和修复。往前(qián)看，去年二、三季度(dù)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰动(dòng)。我们(men)认为(wèi)，应更(gèng)多关注环比变动(dòng)情况以及(jí)核心CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下半年生(shēng)猪需求的回升，以及中央猪肉收(shōu)储工作的开展，生猪价格有望筑底回(huí)升，食(shí)品(pǐn)项(xiàng)对CPI的拖累(lèi)将有所(suǒ)缓解，下半年物(wù)价水平有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经(jīng)济的主要矛盾。

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