2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　赓续前行是什么意思，赓续前进的意思全球基金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如(rú)何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)赓续前行是什么意思，赓续前进的意思一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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