美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的(de)预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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