金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zh本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句èng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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