2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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