从数据上看，我们确实看到，2023年第一季度较(jiào)上年末(mò)，大部分A股银行(xíng)股的基金持仓(cāng)比例是下降的(de)，有些个股甚至降幅不小(xiǎo)。

　　（一季度基金持股比重降幅；单(dān)位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一(yī)季度(dù)，银行指数走了个过山车，先是上涨，然后春节后(hòu)下跌（这段时间刚好是人工智能概念(niàn)股大涨(zhǎng)，因此机(jī)构投资者有可能是卖(mài)出银行等(děng)股票，换(huàn)仓至(zhì)计算(suàn)机(jī)股票）。到了4月初，人工智能等(děng)板块行情回落(luò)后，银行股(gǔ)重拾升(shēng)势，且(qiě)涨幅(fú)加速。春节后的这段时间(jiān)，银行股刚好和人工智能走出(chū)了一个完(wán)美的“对称”走势(shì)。

　　而其他投资者，比如个人、外资(zī)、自(zì)营、保险(xiǎn)、资管等，则可能是买入的(de)。因为这些(xiē)资金不考核相对收益(yì)，更多(duō)的(de)是(shì)追(zhuī)求绝对(duì)收益，因此有可能是高股息(xī)股票的青睐(lài)者。

　　而决定他(tā)们买入(rù)的因素中，资金成本应该是个重(zhòng)要(yào)因素。目前，我国近期市场(chǎng)利率较低、资金充沛(pèi)，其他可替代的投资(zī)机(jī)会(huì)较少，因(yīn)此股息率显得诱人。同时(shí)，美国加息接近尾(wěi)声，他们的资金成本(běn)也有望下(xià)行(xíng)，我国高股(gǔ)息股票也有吸引力。

　　然后我们通过数据来加以验(yàn)证。

　　从2023年一季度情况来(lái)看，外(wài)资确(què)实在买入大(dà)行，并且数量(liàng)还不(bù)少。不(bù)过(guò)保险资金却(què)是有(yǒu)进有出(chū)，这一点有(yǒu)点与(yǔ)我们预期不符。基金主要在(zài)卖(mài)出。此外，还有些一(yī)般法人、其他投(tóu)资(zī)者在(zài)买入。

　　（一季度(dù)各(gè)类(lèi)投资者持股(gǔ)变化数(shù)；单位：亿(yì)股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大致成立，即：在(zài)银行(xíng)股(gǔ)估值极低的时候，追求绝对收益(yì)的资金(jīn)买入了(le)高股息率的个(gè)股。

　　从散点(diǎn)图上也(yě)可(kě)以清晰看到这(zhè)一点：

　　因(yīn)此，这次(cì)行情(qíng)，和历史上很多次银行底(dǐ)部启动一样，很可能(néng)是青睐高股(gǔ)息率的资(zī)金，买入低估(gū)值、高股(gǔ)息(xī)率的银行股。而他们的口(kǒu)味(wèi)与公募基金刚好是(shì)相反的(de)。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分(fēn)析，说明了(le)过去半年(nián)的银行股行情，是追求绝对(duì)收(shōu)益的资金，买入了(le)高股息(xī)率的银行股。眼下，很多银行股(gǔ)股(gǔ)息(xī)率依然较高，而资(zī)金面依然宽松(sōng)，那么(me)这些高股息率股票对(duì)绝(jué)对收(shōu)益(yì)资金依(yī)然是有吸引(yǐn)力的。

　　那么在(zài)银(yín)行业的经(jīng)营层面，有没(méi)有(yǒu)实质变化(huà)呢？

　　我(wǒ)们(men)在3月曾(céng)经提出，过(guò)去三年期间的(de)一(yī)些特(tè)殊政策，已经出(chū)现调整的(de)迹象，银行(xíng)业将要进入新的均衡格局(jú)。比(bǐ)如(rú)，在普惠(huì)小微领域，过去几年大行承担了(le)一些监管要求(qiú)，每年普(pǔ)惠(huì)小微信贷的增长非(fēi)常快，投放利(lì)率很(hěn)低，这对小(xiǎo)微(wēi)金融市(shì)场格局造(zào)成了较大(dà)影(yǐng)响，尤(yóu)其是对一些(xiē)原来从事小微(wēi)业务的中小银(yín)行(xíng)造成压(yā)力(lì)。

　　【深度】大小行小微金融(róng)逐步达(dá)到(dào)新均衡

　　而在4月27日(rì)，银保监会办公厅发布《关(guān)于2023年加力提升小微(wēi)企业金融服务质量的通(tōng)知》（银保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作要求(qiú)有了(le)一些调整。比(bǐ)如，不再提“两增(zēng)”（指单户(hù)授信总额1000万元以下小微企业贷(dài)款(kuǎn)同比增速不低于各项(xiàng)贷款同比(bǐ)增速，有贷款余额的户数不(bù)低于上年同期水平(píng)）要求，不再刚(gāng)性要(yào)求降(jiàng)低小微(wēi)信贷利率，而是要求“合理(lǐ)确定(dìng)贷(dài)款(kuǎn)利率”，不(bù)再提“应延尽延(yán)”。

　　除了小(xiǎo)微(wēi)金融领(lǐng)域(yù)，其他(tā)方面的(de)工作要求也陆(lù)续从过去(qù)三(sān)年的(de)阶段(duàn)性政策，慢(màn)慢回(huí)归至常态化。

　　而银行(xíng)业这几年由于净(jìng)息差显著回落，盈(yíng)利能力也渐渐(jiàn)接(jiē)近合理(lǐ)利润(rùn)底(dǐ)线。因为银行业需要留存一定的利润(rùn)用于补充资本，进而支(zhī)持下(xià)一期的信贷投放，因此利润(rùn)并不是(shì)越低越好，需要维持(chí)一个合理利润。而目前盈利(lì)能力已经接(jiē)近(jìn)这(zhè)一底线，所以(yǐ)政策也会相应调(diào)整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行的合理(lǐ)利润和合理息差

　　可(kě)见，行(xíng)业的一些情况已经(jīng)悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么(me)，有没有(yǒu)一种(zhǒng)可(kě)能(néng)：那些买入高股息股票的投资者中(zhōng)，真有些先知(zhī)先觉者，已(yǐ)经嗅到了不一样的味道？

　　本(běn)文为金(jīn)融业研究(jiū)方法探(tàn)讨。本文(wén)不是证券(quàn)研(yán)究报告，不构成任何投(tóu)资(zī)建议(yì)，涉及个(gè)股也仅为(wèi)举例或陈述事实(shí)之用，不代表我(wǒ)们对(duì)他们(men)的证(zhèng)券或产(chǎn)品(pǐn)的推(tuī)荐(jiàn)。具体投资建议请参考(kǎo)我们的(de)研究报告。

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