来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍g>1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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