5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌trong>行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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