公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前(qián)基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式(shì)的(de)最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织金余额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织)开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的(de)瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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