公募基(jī)金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合(hé为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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