金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言(yán)，居(jū)民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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