原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的(de)库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(ch分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗ǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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