文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理财市场轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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