2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润(rùn)结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营数据(jù)变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降(jiàng)价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材(cái)料(liào)成本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)嫦娥二号拍到外星人已经证实23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行(xíng)业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨(jù)额订单(dān)，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容(róng)易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域(yù)的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全(quán)球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是(shì)同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅(guī)料硅(guī)片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进(jìn)一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营收率等(děng)有一(yī)定(dìng)帮(bāng)助。

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