文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱liào)制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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