公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了酒红色是哪几个颜色调出来的交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保酒红色是哪几个颜色调出来的持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言，类QF酒红色是哪几个颜色调出来的II结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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