近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里tè)政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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