4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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