来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

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　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低(dī)。

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