2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国(guó)股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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