原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一(yī)次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱olor: #ff0000; line-height: 24px;'>阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅(máo)台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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