金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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